Автор матеріалу — Теодор Бунцель, директор Lazard Geopolitical Advisory, аналізує нові книги Кеннета Рогоффа Our Dollar, Your Problem та Пола Блустейна King Dollar, які пояснюють фундаментальну роль долара у світовій фінансовій системі.

Парадокс тарифів Трампа

Другого квітня 2025 року президент Трамп запровадив найвищі за століття мита. Теоретично це мало б зміцнити долар, але сталося навпаки: валюта впала на 8% з початку року. У квітні спостерігалося одночасне падіння долара, облігацій і фондового ринку — сценарій, типовий для ринків, що розвиваються, під час паніки та втечі капіталу. Це серйозно налякало інвесторів.

Віцепрезидент Дж. Д. Венс та інші представники популістського крила республіканців стверджують, що доларова домінація «вихолостила» американське виробництво, зробивши експорт США надто дорогим через сильну валюту.

Чому долар досі непереможний

Пол Блустейн у книзі King Dollar називає долар «фінансовою лінгва франка» світу. Це означає, що долар став універсальною мовою міжнародних розрахунків — так само, як англійська стала мовою міжнародного спілкування.

Коли японська компанія купує товари в Бразилії, вона не обмінює єни безпосередньо на реали. Спочатку єни конвертують у долари, а потім долари — у бразильські реали. Долар виступає посередником практично в усіх міжнародних угодах, бо торгувати напряму валютами різних країн складно й дорого — бракує ліквідності.

Ось чому цифри такі вражаючі:

• 59% валютних резервів зберігається у доларах (хоча у 2000 році було понад 70%)
• 54% світового експорту номінується в доларах (75% поза Європою)
• 88% усіх валютних операцій включають долар
• 90% великих міжнародних транзакцій проходять через систему CHIPS у мідтауні Мангеттена

Рогофф підкреслює: попри постійні розмови про «кінець долара», реальні альтернативи вкрай обмежені. Євро пережив майже екзистенційну боргову кризу в 2010-х роках, японська єна прив’язана до економіки, що становить лише 3,8% світового ВВП і продовжує скорочуватися, а китайський юань стримується жорстким валютним контролем.

«Екзорбітантна привілегія» США

Термін «екзорбітантна привілегія» придумав французький міністр фінансів Валері Жискар д’Естен у 1965 році. Домінування долара знижує відсоткові ставки у США щонайменше на 0,5%. Це означає щорічну економію:

• 185 мільярдів доларів на обслуговуванні державного боргу в 37 трильйонів
• 2500 доларів на іпотеці розміром 500 тисяч доларів

Загалом ці переваги можуть становити майже 1% ВВП США.

Санкції: зброя, що тупиться

Долар дає Вашингтону потужний інструмент економічної війни, детально описаний у книзі Едварда Фішмана Chokepoints. Після масштабного вторгнення Росії в Україну в 2022 році США та союзники заморозили приблизно 300 мільярдів доларів російських активів центробанку та відключили російські банки від міжнародних ринків.

Однак російська економіка не зазнала повного краху, як прогнозували. ВВП Росії впав лише на 1,4% у 2022 році, але потім зріс на 4,1% та 4,3% у 2023 та 2024 роках відповідно. Цьому сприяли вправне макроекономічне управління Москви, переорієнтація торгівлі на Китай та — критично важливо — виключення енергетичного сектора (40% державних доходів) із-під санкцій.

Потенційні конкуренти

Європейський Союз: Після агресивних тарифів Трампа голова ЄЦБ Крістін Лагард активно просуває посилення міжнародної ролі євро. З’являється імпульс для випуску спільних боргових зобов’язань — план, який підтримує колишній головний економіст МВФ Олів’є Бланшар. Це створило б більший пул «безпечних активів» у євро для конкуренції з американськими трежеріс.

Китай: Пекін розбудовує систему CIPS як альтернативу CHIPS та намагається проводити більше торгівлі в юанях. Але прогрес мінімальний — юань займає лише 4,5% міжнародних платежів. Справжня інтернаціоналізація юаня вимагатиме відкриття валютного контролю та переконання світової спільноти в тому, що Китай дотримується верховенства права — «дуже сумнівні перспективи найближчим часом», як пише автор.

BRICS: Розмови про створення спільної валюти країн BRICS поки що залишаються «порожньою декларацією».

Криптовалюти: рішення без проблеми

Рогофф і Блустейн досліджують потенціал криптовалют, стейблкоїнів та цифрових валют центробанків (CBDC), але приходять до скептичного висновку. Криптовалюти корисні хіба що для тіньової економіки — яку Рогофф оцінює у вражаючі 17% валового національного доходу розвинених країн — але не більше того.

Стейблкоїни та CBDC можуть незначно покращити ефективність платежів, але вони все одно будуть прив’язані до національних валют і підкорятимуться «законам економічної гравітації». За словами авторів, ці інновації здебільшого є «рішеннями в пошуках проблеми».

Внутрішні загрози для долара

Рогофф і Блустейн наголошують: найбільші ризики для долара походять не з Пекіну чи Брюсселю, а з Вашингтону:

• Неконтрольований державний борг: 37 трильйонів доларів і жодна політична партія не стримує його зростання, що може призвести до фіскальної кризи або навіть дефолту
• Інфляція: яка підірве привабливість долара як засобу збереження вартості
• Підрив незалежності Федеральної резервної системи: Трамп тисне на голову ФРС Джерома Пауелла та звільняє статистиків, які публікують «незручні» дані

Автор попереджає, що руйнування незалежності ФРС та загальне погіршення верховенства права поставить під сумнів бачення США як «безпечної гавані» для інвесторів.

Чому це важливо знати

Для України питання доларової стабільності — це питання виживання. Долар не просто валюта в українських обмінниках — це фундамент усієї системи міжнародної підтримки, на яку спирається країна під час війни.

Сила долара визначає три критичні для України речі: вартість західних кредитів, потік інвестицій у відбудову та — найголовніше — ефективність санкцій проти Росії. Саме через доларову систему CHIPS Захід відрізав Москву від глобальних фінансів. Саме в доларах заморожено 300 мільярдів російських резервів.

Якщо внутрішні проблеми США підірвуть довіру до долара, це буде мати прямі наслідки для України. Слабший долар означає слабші санкції. Нестабільна американська фінансова система означає дорожчі кредити для Києва. Політичний хаос у Вашингтоні означає непередбачуваність військової та фінансової допомоги.